麒麟信安IPO观察

麒麟信安主要从事操作系统产品研发及技术服务，并将业务延伸到信息安全产品与云计算产品。公司计划通过上市募集资金6.6亿元，投资于麒麟信安操作系统产品升级及生态建设项目、一云多芯云计算产品升级项目等五个项目。

企业观察

麒麟信安的操作系统业务是基于开源Linux 技术打造出的国产操作系统发行版，支持Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯等国产自主CPU;信息安全产品以数据安全存储为主，结合操作系统技术与密码服务、存取控制技术等，应用于国防、党政机关等;云计算产品以云桌面及轻量级云平台为主，拥有桌面虚拟化和服务器虚拟化技术，提供全栈国产自主“云+端”解决方案，应用于国防、电力、政务等领域。2021年，该公司营收3.38亿元，净利8714万元。

　　科创板上市审核尤为注重IPO企业的科创属性，而研发费用率则是评判企业科创属性的关键指标之一，能否持续良好发展，让人有一些担忧。

在国产操作系统领域，“麒麟”也不止一家。目前，国产操作系统多为以Linux为基础二次开发的操作系统，包括麒麟软件、统信UOS、中科方德，以及来自互联网巨头的华为“欧拉”与阿里“龙蜥”等，当前麒麟软件在市场中占据主要地位。

虽然同为“麒麟”系，但是并非同一家。不同于麒麟软件的国有背景，麒麟信安则是一家民营公司，并且持股架构较为分散。根据招股书显示，麒麟信安实控人为董事长杨涛，直接持有31.54%的股份，公司董事刘文清、任启、申锟铠亦分别直接持有7.57%、5.3%、3.78%的股份，前十大自然人股东中有7人在公司担任要职，直接持股合计超过50%。

　　对于国家关键信息基础设施相关领域而言，由于服务的客户多为大型央企、国企、党政机关等，拥有国有背景的企业往往更容易打通渠道，受到更多客户的信赖。麒麟信安在这一方面或许并不具备优势。

除此之外，麒麟信安与同行业可比公司在经营情况、市场地位、技术实力等方面都有着较大的差距。根据招股书，麒麟软件2021年实现营业外收入11.34亿元，净利润2.68亿元，连续10年位列中国 Linux 市场占有率第一名。而同一时期，麒麟信安实现营业收入3.38亿元，净利润1.11亿元。由此来看，麒麟信安与当前行业内主流玩家有着体量的差距。

毛利率较高的操作系统业务占比的下降，也在拖累公司的综合毛利率，2019-2021年，麒麟信安的毛利率分别为78.77%、70.94%及66.30%。

　　依赖国家补贴

麒麟信安在生产经营的过程当中，充分享受到了国家的政策红利，2018年-2020年，其享受的增值税及所得税方面的优惠金额分别为145.73万元、1375.21万元和4128.69万元(详见表3)。此外，麒麟信安还获得了大量政府补助，报告期内，其计入其他收益的政府补助分别为1486.22万元、1696.79万元、2333.76万元和1356.99万元。综合税收优惠及政府补助来看，两项合计占利润总额的比例分别达为141.49%、56.82%、64.73%和350.94%。

从上述数据不难看出，2018年和2021年上半年，前述两项的合计金额都超出了当期的利润总额，其他年份的比例也不低，足见税收优惠和政府补助对于其利润影响巨大。

然而，政府补助和税收优惠并不具备持续性，一旦相关政策发生变化，企业减少，甚至失去这些补助和优惠，养成“依赖症”的企业如何盈利就成了问题，届时业绩“爆雷”的几率恐怕不低。

事实上，从麒麟信安的扣非净利润可见危机之端倪。报告期内麒麟信安的扣非净利润分别为40.27万元、2185.20万元、6398.99万元和-903.52万元，除了政府补助，2018年麒麟信安几乎没有赚钱，2021年上半年甚至出现亏损。因此麒麟信安需解决政府补助和税收优惠“依赖症”问题，提高自身的盈利能力，否则发展前景堪忧。

业绩增速下降

2022年第一季度，麒麟信安实现营业收入为2800.06万元，同比减少40.08%，净利润为-519.87万元，同比减少143.66%，归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净亏损为877.79 万元，同比减少244.74%。麒麟信安虽然在近几年内实现了业绩的净增长，但是增速却呈现明显放缓的趋势。2020-2021年间，净利润增速从386.37%下降到12.78%，归母扣非净利润从192.83%下降到36.18%。

做为科技企业研发费用相对较低

经过同业对比分析，麒麟信安的研发费用率在同行业上市公司中处于较低水平。2021年，麒麟信安的研发费用率在同行业上市公司中处于较低水平。此外，2019-2021年，该公司研发费用率分别为40.56%、21.68%、17.81%，快速减小。

从应收账款周转率来看，2021年，麒麟信安的应收账款周转率优于左江科技、卫士通，仅低于深信服。与资产周转能力相关的流动比率、速动比率、资产负债率等财务指标显示，2021年，麒麟信安的负债水平较低，财务风险与同行业上市公司相比处于较低水平。

　　客户集中度过高

近年，电力行业逐步运用互联网、云计算、大数据等技术，2014-2019年，电力信息化市场年复合增长率为16.91%。在政务领域，2015-2019年电子政务市场规模复合增速为15.02%，全面应用现代信息技术、网络技术以及办公自动化技术进行办公、管理和服务成为一种全新的管理模式。

麒麟信安现有客户主要集中在国防企事业单位和大型国有企业。报告期内，公司向前五大客户的合计销售收入占当期营收的比例分别为71.99%、61.73%和60.31%。其中与 A1 单位的交易金额分别为 6250.19 万元、1.03亿元和1.44亿元，占比均超过4成，公司对A1单位形成较大的依赖。此种情况下，一旦主要客户订单需求减少，或产品销售价格大幅下降等，将可能对公司经营业绩产生重大影响。

非常明显的是，该公司相当一部分净利润与国家产业政策导向有关。若未来国家产业政策发生调整，影响该公司税务优惠与政府补助的可持续性，该公司的净利润将受到较大影响。